安徽省证券期货业协会关注报道：为山东省某炼油企业量身定做基差点价、套期保值业务

一、企业基本情况山东省某炼油企业是一家以石油化工为主业、集石油炼制与后续深加工为一体的大型民营企业。占地面积4,000余亩，综合加工能力超1,600万吨/年，涉及高效能燃料、高端化工品、高性能材料三大板块，积极落实国家供给侧结构性改革和山东省新旧动能转换的要求，通过产品和产业结构调整，逐步从炼油主体产业向炼油、化工、材料协同发展产业进行转型升级，形成以科技创新、人力资源、现代金融为三大支点的全要素经营最佳实践。

该企业早在2010年就涉足期货市场，多次通过期货工具有效对冲生产经营中面临的价格风险。2020年初，受新冠疫情影响，大宗商品价格连续下挫，市场买涨不买跌情绪浓烈，库存累积成为炼油企业的困扰，在此背景下，该炼油企业以期现结合思路，综合运用期货及衍生品工具，帮助自身及其客户化解市场危机。

二、服务方案及开展过程2020年初，国际油价在新冠疫情以及“价格战”两大因素刺激下急速下跌，VIX指数（恐慌指数）一度“爆表”，市场恐慌情绪空前加大，炼厂面临卖货难、高库存、远期锁定的原料价格高的难题。徽商期货服务山东某炼油企业打破这一难题，利用其多年期货经营思路打通现货销售渠道，以基差定价模式销售远期货物，并及时对原料库存进行保值，还综合运用期权工具对冲预定原料价格下跌风险。

（一）沥青基差点价2020年2月，该炼油企业有沥青库存8万吨，因价格连续走跌，下游观望情绪浓厚，炼厂几乎无新增订单，为促进销售，该炼厂采用基差点价模式打消下游企业的担忧，成功售出10万吨沥青远期货物，缓解了炼厂库存压力。此次基差点价贸易约定现货交收价格为期货盘面价格贴水70元/吨，提货期至2020年9月底，通过卖方给予买方有利的点价条件，促进了现货销售。

（二）对原油库存做卖出保值在此次原油价格暴跌过程中，该炼油企业有10万吨原油库存未使用，经过当时的市场研判，疫情很可能会继续影响国内需求，甚至影响到国际油价，企业决定通过期货市场卖出保值策略对冲现货高库存可能面临的贬值风险。具体操作如下表所示：

表：方案操作及效果

来源：徽商期货

期货市场现货市场2020年2月以均价55美元/桶的价格在期货盘面卖出布伦特原油730手马瑞原油2月2万吨库存市场价54美元/桶2020年3月以均价30美元/桶的价格在期货盘面平仓马瑞原油3月市场销售均价38美元/桶盈亏55-30=25（美元/桶）38-54=-16（美元/桶）25-16=9（美元/桶）

通过上述卖出套期保值方案的顺利实施，最终该炼油企业成功对冲现有10万吨原油库存价格下跌的风险，实现9美元/桶的额外盈利。

（三）综合运用期货及衍生品工具

2020年，在历经10年期货市场经验积累后，该炼油企业对期现结合业务的操作已十分成熟，在日常生产经营方面，除运用传统的商品期货套期保值模式外，逐步尝试进行期权工具的综合运用。为了对卖出的期货头寸进行保护，加入期权工具，即持有原油期货空头同时，买入看涨期权。具体操作如下表所示：

表：方案操作及效果

来源：徽商期货

从决策及效果方面来看，处于对国际油价继续下跌但下跌幅度存疑的判断，企业采用期权策略对冲跌价风险，最终实现23美元/桶的盘面盈利。

三、服务效果及经验总结

综合而言，本案例服务企业（山东省某炼油企业）综合运用多种场内工具，化解国际油价下跌危机。首先，通过基差点价，在价格连续下跌，订单量萎缩的情况下，更大程度促进了销售的达成。其次，通过多年的市场研判经验，对原料库存进行保值，降低库存跌价风险。最后，通过卖出期货、买入看涨期权的组合策略，对期货套保持仓进行再次保护。上述三种方式均实现了较好的风险管理效果和盈利。

徽商期货有限责任公司

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